Christine Lagarde, Avrupa Merkez Bankası’nın Sintra’daki yıllık forumunun pazartesi günkü açılışında, para politikasında bir dönemin kapandığını ilan etti.
On yılı aşkın bir süredir tahvil alımları, acil krediler ve ileriye dönük yönlendirme uygulamasıyla şekillenen dönemin ardından Lagarde, ECB’nin enflasyonu kontrol altında tutmak için yeniden temel araç olarak faiz oranlarına dayanabileceğini söyledi.
Ancak bu, işin artık daha kolay olduğu anlamına gelmiyor.
Lagarde, "Para politikası yeniden temele döndü" diyerek, geleneksel araçlara dönüşün "aynı idealize edilmiş geçmişe dönüş anlamına gelmediğini" vurguladı.
Temele dönüş ne anlama geliyor
Son 13 yılın büyük bölümünde ECB, hiçbir merkez bankacının "normal" diyeceği türden olmayan araçlara başvurdu.
Devasa ölçeklerde devlet tahvili satın aldı, bankalara ucuz ve çok yıllı krediler sağladı, euro bölgesinin parçalanmasını önlemeye dönük mekanizmalar geliştirdi ve ne yapmayı planladığını piyasaya önceden söyleme pratiği olan ileriye dönük yönlendirmeye (forward guidance) yoğun şekilde yaslandı.
Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından enflasyon fırlayınca, tarihteki en hızlı sıkılaşma döngüsünü de yaşattı; faizleri 75 baz puanlık adımlarla artırdı.
Lagarde’ın vermek istediği mesaj, bu olağanüstü önlemlerin artık başka bir döneme ait olduğuydu.
Neden ECB Avrupa’nın daha güçlü olduğuna inanıyor
Lagarde, bu değişimin sadece farklı bir enflasyon ortamını değil, aynı zamanda daha dayanıklı bir euro bölgesini yansıttığını söyledi.
Son on yılda Avrupa, bankacılık denetimini güçlendirdi, zor durumdaki kredi kuruluşları için yeni çözümleme kuralları getirdi ve Avrupa İstikrar Mekanizması ile NextGenerationEU gibi ortak mali araçlar oluşturdu.
Lagarde, beklentilerin hâlâ ECB’nin yüzde 2’lik enflasyon hedefine sıkı biçimde bağlı kalmasına ve fosil yakıt fiyat şoklarına Avrupa’nın maruziyetini aşamalı olarak azaltan enerji dönüşümüne de dikkat çekti.
Portekiz, İspanya ve Fransa gibi ülkeler giderek daha fazla, elektrik üretimini doğal gaz fiyatlarından bağımsız hâle getiriyor; bu da ekonomiyi önceki enerji krizlerine kıyasla daha dayanıklı kılıyor.
Lagarde’a göre bu dayanıklılık, ECB’nin yeniden temel hedefi olan fiyat istikrarına odaklanmasına imkân tanıdı.
"Bu çerçeve, ekonomiyi şoklara karşı daha dayanıklı hâle getirerek olağandışı ya da sert politika tepkilerine duyulan ihtiyacı azalttı" dedi Lagarde.
Daha öngörülemez bir dünya
Lagarde, ECB’nin araç seti sadeleşmiş olsa da etrafındaki dünyanın tam tersine çok daha karmaşık hâle geldiğini ima etti.
Bugün yaşanan şoklar ağırlıklı olarak arz tarafından geliyor; talebi zayıflatmak yerine fiyatları yukarı itiyor.
Geçmiş krizlerden farklı olarak bu tür gelişmeler hızla tırmanıp aynı hızla geri dönebiliyor; bu da enflasyonist baskıların geçici mi yoksa kalıcı mı olacağını değerlendirmeyi zorlaştırıyor.
Örnek olarak ABD’nin geçen yıl uygulamaya koyduğu gümrük tarifelerini gösterdi.
Pek çok ekonomik model, euronun dolar karşısında değer kaybedeceğini öngörüyordu; ancak yatırımcılar ABD varlıklarının küresel finansal sistemdeki rolünü yeniden değerlendirdikçe bunun tam tersi gerçekleşti.
Aynı zamanda Avrupa hükümetleri savunma harcamalarını artırarak, ticaretteki zayıflamanın yarattığı ekonomik sürüklenmenin bir kısmını telafi etti.
Orta Doğu’daki çatışma da başka bir örnek sundu. Petrol fiyatları mart ayında varil başına 120 dolara yaklaştı, ancak geçen haftaki geçici barış anlaşmasının ardından yeniden 72 dolar civarına geriledi; bu, enflasyon görünümünün ne kadar hızlı değişebileceğini hatırlatıyor.
Haziran’daki artışın "sigorta" olmadığında neden ısrar ediyor
Lagarde, ECB’nin faizleri haziranda artırma kararının yalnızca bir "sigorta artışı" olduğu yönündeki yorumları da reddetti.
Karar alıcıların faizleri yükseltmesinin nedeni, verilerin gerçek bir enflasyon sorununa işaret etmesiydi; manşet ve çekirdek enflasyonun, önceki tahminlerden daha yüksek kalmasının beklendiğini söyledi.
ECB projeksiyonlarına göre enflasyonun yüzde 2’lik hedefe ancak 2027’nin sonlarında ve yalnızca para politikasının daha da sıkılaşması hâlinde dönmesi öngörülüyordu.
Lagarde, faizlerin sabit tutulması durumunda enflasyonun 2027 ve 2028 boyunca hedefin üzerinde kalacağını savundu.
Faizlere dair artık taahhüt yok
Lagarde, bankanın piyasaya bundan sonra ne yapacağını söylemediği konusunda da netti. "İleriye dönük yönlendirme gündemimizde yok" dedi; gelecekteki patikaya dair bir kesinlik de bulunmadığını belirtti.
Bunun yerine, "çerçeve yönlendirmesi" adını verdiği bir yaklaşımı koyuyor; bu, bankanın ne yapacağını değil, kararlarını nasıl alacağını netleştirmeyi amaçlıyor.
ECB’nin tepki fonksiyonu üç unsura dayanıyor: enflasyon görünümü, alttaki enflasyon dinamikleri ve politikanın ekonomi içine ne ölçüde ve ne hızla nüfuz ettiği.
Lagarde, piyasaların artık bu fonksiyonu anladığı için, finansal koşulların yeni veriye, Yönetim Konseyi toplanmadan önce uyum sağlamaya başladığını ileri sürdü.
Hazirandaki karardan çok önce, enerji şokunun etkileri hissedilmeye başlarken faizler mart ayında sıkılaştı.
"İşi bizim yerimize piyasalar yaptı" dedi.
Faiz oranları için ne anlama geliyor
Sintra’dan verilen daha geniş mesaj, ECB’nin yatırımcıların bir sonraki adımını tahmin etmelerini artık istemediğiydi.
Bunun yerine, kesinliğin nadir hâle geldiği bir dünyada karar alıcıların yeni verilere nasıl tepki vereceğini anlamalarını istiyor.
Şimdilik, hazirandaki artış ihtiyati değil, sağlam bir adım olarak sunulurken, bir sonraki hamle için ölçüt net: kararı verilere bırakmak.
Daha zor soru ise şu: Bu denli dalgalı bir dünya, ECB’nin işleri temelde tutabilmesi için ihtiyaç duyduğu istikrarlı verileri sağlayacak mı?
