Christine Lagarde, Avrupa Merkez Bankası’nın Sintra’daki yıllık forumunun açılışını, para politikasında bir dönemin kapandığını ilan etmek için kullandı.
On yılı aşkın bir süredir tahvil alımları, acil kredi programları ve ileriye dönük yönlendirmelerin damga vurduğu bir dönemin ardından, enflasyonu kontrol altında tutmak için ECB’nin yeniden başlıca aracı olarak faiz oranlarına güvenebileceğine işaret etti.
Ancak bu, işin kolaylaştığı anlamına gelmiyor.
“Para politikası özüne döndü” diyen Lagarde, geleneksel araçlara dönüşün “aynı idealize edilmiş geçmişe dönüş anlamına gelmediğini” vurguladı.
‘Esasa dönüş’ ne anlama geliyor?
Son 13 yılın büyük bölümünde ECB, hiçbir merkez bankacısının “normal” diye adlandırmayacağı araçlara başvurdu.
Devlet tahvillerini büyük ölçeklerde satın aldı, bankalara ucuz ve uzun vadeli krediler sağladı, Avro Bölgesi’nin parçalanmasını önlemek için araçlar geliştirdi ve ne yapmayı planladığını önceden açıklayarak piyasalara yön vermesi anlamına gelen ileriye dönük yönlendirmeye ağır biçimde yaslandı.
Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından enflasyon sıçradığında ise tarihinin en hızlı sıkılaştırma döngüsünü devreye soktu ve faizleri 75 baz puanlık adımlarla artırdı.
Lagarde’ın verdiği mesaj, bu olağanüstü önlemlerin artık farklı bir döneme ait olduğuydu.
ECB, Avrupa’nın daha güçlü olduğuna neden inanıyor?
Lagarde, bu değişimin yalnızca farklı bir enflasyon ortamını değil, aynı zamanda daha dayanıklı bir Avro Bölgesi’ni de yansıttığını belirtti.
Son on yılda Avrupa, bankacılık denetimini güçlendirdi, zor durumdaki kreditörler için yeni çözümleme kuralları getirdi ve Avrupa İstikrar Mekanizması ile NextGenerationEU gibi ortak mali araçlar inşa etti.
Ayrıca, ECB’nin yüzde 2’lik hedefi etrafında sabit kalan enflasyon beklentilerine ve Avrupa’nın fosil yakıt fiyat şoklarına maruziyetini kademeli olarak azaltan enerji dönüşümüne dikkat çekti.
Portekiz, İspanya ve Fransa’nın da aralarında bulunduğu ülkeler, doğal gaz fiyatlarından bağımsız biçimde elektrik üretir hale geldikçe, ekonomi geçmiş enerji krizlerine kıyasla daha dayanıklı bir yapıya kavuşuyor.
Bu dayanıklılık, diye savundu, ECB’nin yeniden temel hedefine, yani fiyat istikrarına odaklanmasına imkân tanıdı.
“Bu çerçeve, ekonomiyi şoklara karşı daha dayanıklı hale getirerek alışılmadık ya da çok sert politika tepkilerine duyulan ihtiyacı azalttı” dedi.
Daha öngörülemez bir dünya
ECB’nin araç seti sadeleşmiş olsa da Lagarde, onu çevreleyen dünyanın tam tersine daha da karmaşıklaştığını dile getirdi.
Bugünün şokları ağırlıklı olarak arz tarafından geliyor; talebi zayıflatmak yerine fiyatları yukarı itiyor.
Geçmiş krizlerden farklı olarak bu tür gelişmeler hızla tırmanıp aynı hızla geri sarabiliyor; bu da enflasyonist baskıların geçici mi yoksa kalıcı mı olacağını kestirmeyi zorlaştırıyor.
Örnek olarak geçen yılki ABD gümrük vergilerini gösterdi.
Pek çok ekonomik model, euronun dolara karşı zayıflayacağını öngörüyordu. Ancak yatırımcılar ABD varlıklarının küresel finansal sistemdeki rolünü yeniden değerlendirince bunun tam tersi yaşandı.
Aynı zamanda Avrupa hükümetleri savunma harcamalarını artırarak, zayıflayan ticaretin yarattığı ekonomik baskının bir kısmını telafi etti.
Orta Doğu’daki çatışma da başka bir örnek sundu. Petrol fiyatları mart ayında varil başına 120 dolara yaklaştıktan sonra, geçen haftaki geçici barış anlaşmasının ardından yaklaşık 72 dolara geriledi; bu da enflasyon görünümünün ne kadar çabuk değişebileceğini hatırlattı.
Haziran’daki artışın neden ‘sigorta’ olmadığını savunuyor
Lagarde, ECB’nin haziran ayında faiz artırma kararının sadece bir “sigorta artışı” olduğu yönündeki yorumları da reddetti.
Karar alıcıların, veriler gerçek bir enflasyon sorununa işaret ettiği için faizi yükselttiğini; hem manşet hem çekirdek enflasyonun, önceki tahminlere göre daha güçlü seyretmesinin beklendiğini söyledi.
ECB projeksiyonları, enflasyonun yüzde 2’lik hedefe ancak 2027’nin sonlarında döneceğini, bunun da ancak para politikasının daha da sıkılaştırılması halinde mümkün olacağını gösteriyordu.
Faizleri sabit tutmak, onun ifadesiyle, enflasyonu 2027 ve 2028’in tamamı boyunca hedefin üzerinde bırakacaktı.
Faizlere dair artık söz verilmiyor
En az bunun kadar net biçimde, bankanın piyasaya bir sonraki adımı hakkında mesaj vermediğinin de altını çizdi. “İleriye dönük yönlendirme masada değil” dedi ve ileride izlenecek patikaya dair bir kesinlik sunulmadığını ekledi.
Bunun yerine, ne yapılacağını değil, kararların nasıl alınacağını ortaya koymayı amaçlayan ve “çerçeve yönlendirme” adını verdiği yaklaşımı öne çıkardı.
ECB’nin tepki fonksiyonu üç unsura dayanıyor: enflasyon görünümü, enflasyonun temel dinamikleri ve politikanın ekonomi geneline ne ölçüde yansıdığı.
Piyasaların artık bu fonksiyonu anladığı için, finansal koşulların, Yönetim Konseyi toplanmadan önce bile yeni verilere göre ayarlanmaya başladığını savundu.
Enerji şokunun etkileri hissedilirken piyasa faizleri, haziran kararı alınmadan çok önce, mart ayında zaten yükselmişti.
“İşi bizim yerimize piyasalar yaptı” dedi.
Bu, faizler için ne mesaj veriyor?
Sintra’dan verilen daha geniş mesaj, ECB’nin yatırımcıların bir sonraki hamlesini tahmin etmeye çalışmasını artık istememesiydi.
Bunun yerine, kesinliğin nadir hale geldiği bir dünyada, karar alıcıların yeni verilere nasıl tepki vereceğini anlamalarını istiyor.
Şimdilik, haziran artışı ihtiyati değil kararlı bir adım olarak çerçevelendiği için, bir sonraki hamlenin eşiği basit: kararı veriler verecek.
Daha zor olan soru ise şu: Böylesine dalgalı bir dünyada ECB, işleri gerçekten “temellerde” tutabilmek için ihtiyaç duyduğu istikrarlı göstergeleri bulabilecek mi?
