Bir dönem Türkiye varlıklarına olumlu yaklaşan Algebris Investments, İran savaşıyla artan ekonomik baskılar nedeniyle Türk tahvillerinde temerrüt riskine karşı koruma almaya başladı. Şirketin fon yöneticisi Gabriele Foà, cari açıktaki bozulma, enerji fiyatlarındaki yükseliş ve düşük rezervler nedeniyle Türkiye’de kredi risklerinin arttığını belirterek, “Türkiye’yi almak yerine satma zamanı” değerlendirmesinde bulundu.
Jefferies’ten dikkat çeken analiz: Trump, seçim öncesi Türkiye'ye dolar desteği verebilir
Daha önce Türkiye varlıklarına olumlu yaklaşan Algebris Investments, artan kredi riskleri nedeniyle Türk tahvillerinde temerrüt riskine karşı koruma sağlayan CDS pozisyonlarına yöneldi.
Bloomberg'de yer alan habere göre, Algebris’in Milano merkezli fon yöneticisi Gabriele Foà, İran savaşıyla birlikte enerji fiyatlarında yaşanan artışın ve Türkiye’nin dış finansman kırılganlıklarının riskleri büyüttüğünü söyledi.
“TÜRKİYE’Yİ ALMAK YERİNE SATMA ZAMANI”
Yaklaşık 3,7 milyar euroluk fonu yöneten Foà, Türkiye’nin ekonomik görünümünün giderek daha kırılgan hale geldiğini belirtti.
Foà’ya göre cari açıktaki bozulma, yükselen enerji fiyatları ve düşük döviz rezervleri, dolarizasyon riskini artırıyor.
Algebris yöneticisi, “Kredi ve genel olarak sabit getirili varlıklarda değer son derece sınırlı. Önümüzdeki birkaç yılda yaşanabilecekler için yeterince telafi edilmiyorsunuz” dedi.
Foà, “Türkiye’yi almak yerine satma zamanının geldiğini düşünüyoruz” ifadelerini kullandı.
YABANCI YATIRIMCI TÜRK TAHVİLİNDEN ÇIKIYOR
Türkiye’ye ilişkin daha temkinli pozisyon alan tek yatırımcı Algebris değil.
Verilere göre İran savaşının başladığı şubat sonundan bu yana yabancı yatırımcıların TL cinsi tahvil varlıklarının değerinde yaklaşık yüzde 40’lık düşüş yaşandı.
Türk lirası cinsi tahviller bu yıl yatırımcısına yüzde 3,2 kaybettirdi. Aynı dönemde gelişen piyasa tahvilleri ortalama yüzde 1,1 getiri sağladı.
Dolar cinsi Türkiye eurobondlarında da yüzde 0,3 kayıp yaşanırken, gelişmekte olan ülke dolar tahvilleri ortalama yüzde 1,5 kazandırdı.
REZERVLER 2021’DEN BU YANA EN DÜŞÜK SEVİYEDE
Türkiye’nin döviz rezervlerindeki düşüş de yatırımcıların yakından izlediği risk başlıkları arasında yer alıyor.
Merkez Bankası verilerine göre brüt döviz rezervleri bu yıl üçte bir oranında gerileyerek 29 Mayıs itibarıyla 53 milyar dolara düştü.
Bu seviye, Haziran 2021’den bu yana en düşük düzey olarak kaydedildi.
Algebris’e göre rezervlerin düşük seyri, yerel döviz mevduatları ve dış borç stoku dikkate alındığında Türkiye’yi dış şoklara karşı daha kırılgan hale getiriyor.
“TEMERRÜT BEKLEMİYORUZ AMA DIŞLAMIYORUZ”
Foà, Türkiye’de temerrüt görülmesinin zor olduğunu ancak tamamen dışlanamayacağını söyledi.
“Türkiye’de temerrüt görmek çok zor, ama temerrüdü ihtimal dışı bırakabileceğiniz bir ülke de değil” diyen Foà, rezervlerin yerel döviz yükümlülükleriyle kıyaslandığında düşük kaldığını belirtti.
Foà, asıl pozisyonlarının doğrudan temerrüt beklentisi değil, CDS primlerinde yükseliş beklentisi olduğunu vurguladı.
CDS’TE 250’DEN 550 BAZ PUANA KADAR RİSK
Algebris yöneticisine göre Türkiye CDS’leri mevcut seviyelerde yatırımcıya asimetrik bir işlem fırsatı sunuyor.
Foà, Türkiye CDS’lerinin yaklaşık 250 baz puan seviyesinde işlem gördüğünü, risklerin artması halinde bu seviyenin 350, 450 hatta 550 baz puana kadar çıkabileceğini söyledi.
Buna karşılık rezervlerin mevcut görünümü nedeniyle CDS’lerin 150 baz puana gerilemesini beklemediğini ifade etti.
Foà, bu nedenle CDS alımının aşağı yönlü risklere karşı daha sınırlı, yukarı yönlü hareketlerde ise daha yüksek getiri potansiyeli taşıdığını savundu.
İRAN SAVAŞI TÜRKİYE’Yİ KIRILGAN HALE GETİRDİ
Algebris’e göre Türkiye açısından en büyük dış risklerden biri İran savaşı ve bunun enerji fiyatları üzerindeki etkisi.
Türkiye enerji ithalatçısı bir ülke olduğu için petrol fiyatlarındaki sert yükseliş cari dengeyi doğrudan etkiliyor.
Foà, İran savaşının derinleşmesi halinde Türkiye’nin en kırılgan ülkelerden biri olabileceğini söyledi.
PETROL 150 DOLARA ÇIKARSA TABLO DEĞİŞEBİLİR
Verilere göre Türkiye’nin cari açığı Eylül 2024’ten bu yana her çeyrekte genişleyerek bu yıl gayrisafi yurt içi hasılanın yüzde 2,44’üne ulaştı.
Foà’ya göre petrol fiyatlarının 150 dolara çıkması halinde cari açık GSYH’nin yüzde 4 ya da 5’ine ulaşabilir.
Algebris yöneticisi, böyle bir senaryoda durumun sürdürülemez hale gelebileceğini ve CDS’lerin çok sert şekilde yeniden fiyatlanabileceğini belirtti.
“TÜRKİYE EKONOMİK PROGRAMININ SINIRLARINA ULAŞTI”
Foà, Türkiye’de uygulanan ekonomi programının 2024 ve 2025 yıllarında yatırımcılar için uygun bir zemin sunduğunu, ancak mevcut koşullarda bu programın sınırlarına gelindiğini savundu.
Yüksek manşet faizlere rağmen para politikasının iç talebi tamamen soğutacak ölçüde sıkı olmadığını belirten Foà, cari açıktaki bozulmanın da bu tabloyla bağlantılı olduğunu ifade etti.
Foà, “Makro ortam değişti. Enflasyon tartışmaları arttı, petrol fiyatı yükseldi. 2024 ve 2025 Türkiye işlemi için mükemmel bir ortam oluşturuyordu, ancak Türkiye ekonomik programının sınırlarına ulaştı. Şimdi kenarda beklemek daha doğru” dedi.
ŞİMŞEK DÖNEMİYLE GELEN GÜVEN AŞINIYOR MU?
Türkiye, 2022’de CDS primlerinin 900 baz puanın üzerine çıkmasıyla ciddi bir risk algısıyla karşı karşıya kalmıştı.
2023 seçimlerinin ardından Mehmet Şimşek’in Hazine ve Maliye Bakanlığı’na getirilmesiyle ekonomi politikasında keskin bir dönüş yapılmış, faiz artışları ve ortodoks politikalara dönüş adımlarıyla yatırımcı güveni yeniden tesis edilmeye çalışılmıştı.
Ancak son dönemde rezervlerdeki düşüş, cari açıkta bozulma, enerji fiyatlarındaki risk ve bölgesel savaşın yarattığı baskılar, Türkiye varlıklarına yönelik iyimserliğin yerini daha temkinli bir yaklaşıma bırakmasına neden oluyor.
ALGEBRİS TÜRK TAHVİLLERİNDEN GEÇEN YIL ÇIKMIŞTI
Algebris geçmişte Türkiye varlıklarında uzun pozisyonlar taşıyan yatırımcılardan biri olarak biliniyordu.
Ancak Foà, fonun Türk tahvillerinden geçen yılın ilk yarısı sonunda çıktığını söyledi.
Şirketin mevcut stratejisi, Türk tahvillerinde alım yapmak yerine CDS üzerinden olası risk artışına karşı pozisyon almak üzerine kurulu.
KÜRESEL YATIRIMCI TÜRKİYE RİSKİNİ YENİDEN FİYATLIYOR
Türkiye ekonomisi açısından önümüzdeki dönemde petrol fiyatları, rezervlerin seyri, cari açık, iç talep ve yabancı yatırımcı ilgisi kritik başlıklar olacak.
Algebris’in CDS pozisyonu, küresel yatırımcıların Türkiye’ye yönelik risk algısında daha temkinli bir döneme girildiğini gösteren işaretlerden biri olarak değerlendiriliyor.
Foà’nın ifadesiyle işlem doğrudan bir temerrüt beklentisine değil, Türkiye risk priminde genişleme ihtimaline dayanıyor.
Ancak bölgesel savaşın enerji fiyatları üzerindeki etkisi ve rezervlerdeki kırılganlık, Türkiye ekonomisinin dış şoklara karşı ne kadar dayanıklı kalacağı sorusunu yeniden gündeme taşıyor.
